作者 | 中信建投期货 研究发展部 农产品团队

本报告完成时间 | 2023年2月13日

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【资料图】

前言：

上周市场经历了比预期中更深度的回调，主要压力可能来自于市场对居民部门资产负债表衰退有了进一步的客观理解。从商品房销售面积等消费数据的实际表征中可以看到尽管经历着季节性爬坡，但国内消费复苏整体是偏缓的，商品房的销售额以及销售面积依然维持在5年内较低水平，未来地产销售数据能否转正可能与后续房地产涨价的预期挂钩。在推动房地产销售的政策里面，主要包括三大核心逻辑：一是降息，这也是最有效的手段；二是降首付，三是放松购房资格。未来地产销售回暖的重要前瞻指标主要包括配套政策的落地以及一线城市房价的反弹。

上月社融数据同样有所好转，但可以看到企业端的信贷行为是强于居民端的。换言之，居民资产负债表衰退给后续消费的复苏带来的阴霾没有彻底散去，需要货币政策和财政政策的配合进一步刺激后续的消费信心。疫情期间，居民端形成了大量的超额储蓄，但如果把这些超额储蓄直接线性外推为未来居民消费潜力，我们认为这种论断是不可靠的，真正决定未来居民消费的核心应该是对于收入的预期。因此，当下偏弱的一些数据本身极有可能成为未来某种倒逼财政政策投放的关键理由。

另一个关键点在于现在信贷数据在社融侧实际没有进一步超预期，未来半个月里面会有比较重要的时间窗口能够去印证后续开工强度是否有改善，进而去证实或者证伪当下商品“强预期”的逻辑。

海外当前重点关注美国即将公布的1月份CPI数据。美国CPI此前有超预期的回落，前值6.5%，当前市场预期是CPI可能在1月份回落到6.2%。如果这一预期得到兑现，那么当下关于美国“就业市场强劲——工资粘性——通胀粘性”的逻辑极有可能被证伪。强劲的非农数据一定程度表征着美国经济的韧性，提高市场后续对于美国经济“软着陆”的预期。

另一个关键点是关于美国降息周期开启的讨论。1月强劲的非农数据同样支撑着联储未来还会朝着5%甚至5.25%的利率终点去演进，但在一个加息周期尚未结束时去讨论降息周期可能为时过早。回顾以往大概五次左右的美国降息周期的开启可以发现，降息决策实际并不依赖于就业数据出现显著的恶化，毕竟就业数据是一个滞后指标。我们认为一个可能的倾向是从5月加息后停止，到后续的降息开启，极有可能在未来八九个月以内，因此对于2023年三四季度的商品价格预计能带来比较强劲的提升作用。

最后一个比较重磅的事件是俄罗斯计划在3月份每日削减50万桶石油产量。这也是市场长时间以来一直担忧的地缘冲突可能带来原油供应的收缩。我们认为可以把这一事件作为未来市场对于需求交易的试金石：如果本轮反弹是比较激进的，那么意味着此前有关需求疲软的交易的计价结束了。

各品种观点汇总：

豆粕：隔夜市场美麦提振农产品盘面，美豆走高。USDA出口数据回落明显，美豆回吐涨幅。二月的预估显示，预计美豆压榨需求下调到22.3亿蒲。当下的豆粕现货价格仍旧维持在4600元每吨左右，M2305已经显著贴水，需继续跟踪买船节奏，当下巴西4-5月CNF报价155美分左右，暂时有利于后期买船跟进，策略上维持远月09合约近4000关口的逢高沽空。

油脂：1、黑海粮食出口担忧提振上周五晚谷物、油籽市场走势，阿根廷降雨预期转干亦带来支撑，短期美豆有望延续偏强走势；2、俄罗斯宣布将从3月起削减原油日产量50万桶/日，供应收缩预期提振原油走势，有望外溢至植物油市场；3、尽管马棕1月超预期累库至227万吨，且未来有进一步累库倾向，但市场对印尼可能暂时调降DMO比例仍有一些传言，这或再度支撑短期棕榈油走势。海外市场走强有望带来短期油脂反弹，但反弹幅度暂不宜看太高，延续区间震荡对待。

菜系：1、上周国储轮换全部成交，基差竞价销售成交良好，Back结构下仍是轮换和竞价销售较好时机；2、生猪养殖亏损及高豆菜粕现货价差下，菜粕仍具性价比。添加菜粕的商品料逐步被养殖户接受，菜粕库存累库缓慢。葵粕陆续到港，菜籽压榨将逐步增量，菜粕供应增加；3、当前国内新作加籽买船已超420万吨，间断打开的菜籽进口榨利，国内菜籽买船不断。进口菜油将陆续到港，叠加1-2月不断的省储、国储轮换和竞价采销，菜油供需转宽松格局未变。建议菜油空单若到成本线可离场，03豆菜粕价差可逐步止盈离场。

花生：1、主产区花生报价整体持稳。2月10日驻马店通货花生报价11000（0），南阳通货报价11100（0）；驻马店油料米报价9800（0），青岛油料米报价9400（0）；莱阳通货报价10800（0），兴城通货报价10700（0），2月11日北方港口苏丹精米报价10400-10500（+100），议价成交为主；2、我的农产品网数据显示上周样本油厂到货5840吨，有所回升，主流油厂并未入市采购，整体到货量仍较为有限；3、减产背景下主产区剩余量并不多，进口米陆续到港，苏丹米较多，塞内米到港较少，短期关注集团油厂采销政策。2304预计宽幅震荡，等待回调企稳。

豆一：春节后部分国储直属库以及大型贸易商陆续开启大豆收购，大豆现货价格止跌企稳，部分地区价格小幅上调。黑龙江省储上周两次竞价采购成交率偏低，原因可能在于其底价设定较基层净粮收购价无明显优势，贸易商观望情绪较重，农户面对低价抱有看涨心态不愿售粮。当前市场炒作“政策市”已有一段时间，若政策迟迟不落地或落地但不及市场预期，叠加终端需求修复缓慢，前期大豆利多可能部分回吐，近期盘面偏震荡运行，观望为主。

生猪：现货价格周末企稳，不过体重继续处于高位，供强需弱的现状下，边际略有改善，加之亏损状态下，散户惜售一定程度上支撑价格。按照正常季节性规律，年后大概率出现阶段性价格低点，且低点多在元宵前后，目前处于筑底反弹阶段，关注后市是否有持续反弹动力以及上方压制力量。策略上可逢低试多05或07合约，前期多单谨慎持有。

鸡蛋：周五鸡蛋主产区均价为4.26元/斤，稳，主销区均价为4.52元/斤，稳。周末两日涨价，今日预计涨价为主。05现在位置相对较低，而未来几日现货价格预估平稳爬行。目前大养殖场综合成本4.5元/斤，存栏不算多，不会发生踩踏的极端情况。目前库存进一步被消化（上周四生产环节库存天数1.57，流通环节库存天数1.05)，相较往年同期库存偏低，05现在的位置正是逢低做多的时候。

玉米：北港主流价格690-710/15 2780-2810，部分下调5-20不等，汽运周末到货平均3.5万吨。广东主流价2930-2950，周末企稳，提货较快。到货量回升，华北地区收购价震荡，晨间到货周末回升至350车左右，需求不强。淀粉方面，华北地区开工恢复，供应逐步增加，订单减弱价格可议；华南市场刚补增加，下游客户以消耗库存为主，现货受玉米落价影响企稳运行。节后到货企稳回落，上下游博弈态势仍存。持续到货也意味着市场可以继续降价收购，短期现货价格承压。考虑到节后进口成本偏强，节后售粮进度没有明显利空驱动下，节后盘面仍然存在偏强运行的可能性，建议可逢低进入多单。

苹果：产区挺价情绪依旧偏强，在降雨天气对采购人员影响下，南方销区行情平淡，现货存在产销倒挂的情况。目前产区偏强的惜售情绪可能拖累出货节奏，最终累积至后期的销售并转化为降价压力。此外，柑橘为代表的竞品水果价格持续处于低位运行。苹果近期受现货、交割等问题影响，波动较大，建议围绕8400~9200高抛低吸。

白糖：1、原糖近远月合约出现分化，近月继续由印度定价，榨季初期强烈的增产预期或被推翻，印度出口量或最终停留在600万吨，全球贸易流紧张的“强现实”持续发酵；远月在泰国产量稳定增加、巴西新季预计增产的背景下开始回落，促使3-5价差再次走扩刷新高点，谨防03合约交割后糖价出现大幅回落；2、原糖远月价格回落但对郑糖盘面仍未给出进口利润，给予郑糖下方有力支撑，而上方受制于偏弱的基本面，春节之后国内将进入消费淡季，供应压力和库存压力客观存在，盘面套保压力较大，郑糖上方可想象的空间不大。国内将进入消费淡季和库存高峰，建议关注5950-6000元/吨压力，谨慎追高。

棉花：1、USDA报告下调全球产量，因印度新棉上市量落后，上调中国棉花消费；2、节日期间服装销售复苏显著，节后产业信心恢复，开工提前，但后续订单有待落实；3、供应端上量的压力继续存在，公检进度逐渐恢复；4、美国等外贸终端市场服装进口下滑，批发零售驱弱导致库存去化缓慢，成为后市利空点。建议观望为主。

纸浆：1、多纸厂发布涨价计划，是否能落实有待观察；2、北美木片库存从60天下降至15天；3、世界针叶浆2022年12月发运同比-9.2%，发运至中国的-15.82%。阔叶浆发运-3.5%，发运至中国的-5.5%；4、下游纸厂开工基本恢复春节前水平。02合约进入交割月，仍然存在较大的基差，考虑到02合约非主力合约，流动性较差，有现货需求的可以考虑盘面多02。

研究员：石丽红

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